中国利率市场现状：七大利率如何传导？——利率市场化专题（上）(27) 回顾利率市场化进程

，可简称为标准化债权利率。理论上讲，表征标准化债券给融资主体带来的融资成本的指标应为债券的发行利率，但由于：①目前中国债券的发行相对较少，特别是对非金融企业，因而数据点少；②承销商多数时候也是以同时点相似债券到期收益率为基础确定发行利率。因此在这里以债券的到期收益率（YTM）作为研究对象。

中国债券种类繁多，简略来看可分为利率债与信用债，具体如下表所示。截至2018年5月30日券种中仍以政府、准政府机构以及金融机构债券为主，非金融机构占比仍较低，仅24.67%、约19.21万亿，而最新社融存量中人民币贷款余额124.96万亿，显示中国直接融资仍较不发达。

债券收益率的利率传导机制目前并不成熟。我们选取2017.5至2018.5期间DR007与部分债券YTM计算相关系数矩阵，首先可以发现DR007与各YTM或者不相关、或者甚至负相关，表明银行间市场利率向债券收益率的传导渠道并不通畅；其次还可以发现政府债券与非政府债券形成了两个“团体”，政府债券（国债与地方政府债）的YTM之间高相关，非政府债券（国开债、同业存单、城投债、企业债、中短期票据、公司债）YTM之间高相关，而这两个“团体”之间的相关性则较弱。